但这并不是 1970 年代通货膨胀时期的特征。当时，实物资产受到追捧，而金融资产严重表现不佳。通过同一图表可以看出其原因。在估值峰值右侧，即大约 2-3% 通货膨胀及以上，股票和债券估值均下降。而且，它们的下降是同步的。这种相关性削弱了在投资组合中同时持有这两种资产的理由。实际上，实物资产与通货膨胀的相反和正向表现增强了其纳入投资组合的理由。
货币通货膨胀上升我们最近的研究主要集中在货币通胀风险的累积上，即政府故意贬值纸币。 [我们对成本通胀持中立的态度。] 图表中包含一个向右的箭头作为提醒。换句话说，60:40 的资产配置（或「风险平价」方法）正面临严重威胁。展望未来，投资者现在应该思考的是：减少债券持有量，增加实物资产。
诚然，我们绘制的图表显示，股票估值的钟形曲线右尾低于债券估值线。当然，情况并非总是如此。与债券票息不同，股票收益和股息可能会随着通胀而上升。不同股票的估值走势会有所不同，因为有些股票比其他股票更能有效对冲通胀，因此它们的估值可能会保持在相对较高的水平。另一方面，许多企业在高通胀环境下难以保持盈利。然而，我们在这里讨论的是一般情况，而不是具体细节。
全球债券收益率正在逐步上升。这更多是由期限溢价增加驱动，而不是更高的政策利率。这表明，收益率上升可能是由通货膨胀不确定性上升以及对政府高支出将导致更多票息证券供应的担忧共同引起的。
纵观市场，我们认为美国目前面临更大的通货膨胀不确定性，这既因为其庞大的财政赤字，也因为由于征收关税而导致的「营业税」预期增加。更重要的是，财政赤字越来越多地由短期证券资助，这增加了货币通货膨胀的风险。
日本最近经历了通货膨胀的上升，主要是由于工资成本上升，但这是在经历了几十年的通缩和间歇性通缩之后。换句话说，将日本置于上述图表中，其股票估值可能升至通胀率 2-3% 的「甜蜜点」。显然，在当前低水平下，1.5% 的日本国债（JGB）收益率实际看起来并不具有吸引力。
中国目前正处于「关税冲击」后的通缩阶段，可能比日本处于更早的阶段。中国股市估值较低，但是进一步的货币刺激和更坚定的经济可以轻松地将投资者的情绪转移回股市。
与此同时，根据通货膨胀标准，欧洲股市接近于理想的「甜蜜点」，但它们介于美国和亚洲市场之间。换句话说，如果通货膨胀继续上升（我们相信世界将走向滞胀），那么欧洲股市估值更有可能跟随美国，逐步被下调。
资产配置结论几十年来深受财富管理者喜爱的 60:40 或「风险平价」模型在货币通货膨胀环境中面临严峻地挑战。我们倾向于减少债券配置，或至少将部分债券转向指数挂钩债券（TIPS）。