Bullish 在交易活动中名列前茅，过去一年的平均交易量为 19.5 亿美元。Bullish Exchange 是其交易和流动性基础设施的核心，该交易所专注于机构客户，并在德国、香港和直布罗陀受到监管，同时积极寻求美国许可。此外，Bullish 还通过收购 CoinDesk 扩展至信息服务领域。根据 F-1 文件，该公司 2024 年净利润为 8000 万美元，净亏损为 3.49 亿美元。基于 2022 年取消的 SPAC 交易，其初始估值接近 90 亿美元，目前据报道寻求 42 亿美元的估值。
交易所交易量趋势
来源：Coin Metrics 市场数据专业版
总体而言，Coinbase 和其他即将进行 IPO 的交易所仅占中心化交易所报告现货交易量的约 11.6%。仅币安就占 39%，而其他离岸交易所也占据较大份额。在关注的交易所中，Coinbase 占现货交易量的 49%，Bullish 和 Kraken 各占 22%。自 2022 年推出以来，Bullish 的份额稳步增长，而随着竞争加剧，Kraken 的市场份额有所缩小。
如上所述，交易量是估算估值最具预测性的指标之一。但报告的交易量可能因交易所而异，成为一个具有误导性的数据点。
尽管大多数主要加密货币交易所已打击洗售交易，但仍存在一些不规范行为。我们的可信交易所框架方法详细介绍了如何检测异常交易活动，并对监管合规性等定性因素进行了评估。
来源：可信交易所框架
我们开发的一种更强大的检测买卖交易的信号是计算重复交易频率。我们的测试方法如下：
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我们从 2025 年 1 月至 6 月随机抽取 144 个 5 分钟时段，共产生近 2000 万笔交易。
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对于每个交易所和时段，选择一笔交易。
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如果在 10 笔交易或 5 秒内有另一笔交易，且方向相反、金额和价格几乎相同（<1%），则将这两笔交易标记为重复交易。
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对每笔交易重复此操作。如果交易已被标记为重复交易，则跳过。
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计算标记为重复交易的交易量，并除以总量。
在下图中，我们绘制了少数交易所在一个时段内的交易样本，并标记了疑似往返交易。每个灰点代表正常交易，绿色和红色标记代表往返交易。
来源：可信交易所框架
由于该方法的近似性，我们预计会出现一些误报，即由正常市场活动（例如做市商通过在订单簿两侧提供流动性来促进交易）导致的重复交易。然而与 Crypto.com 和 Poloniex 等行业基线相比，重复交易比例较高，引发了对其报告交易量数据可靠性的担忧。