在这波股票代币化背后已经形成了一条较为清晰的上游发行—托管—平台流动性—终端分发的供应链。
Backed Finance：幕后核心发行方● 总部位于瑞士，是目前行业内最具代表性的股票代币发行方之一，负责在传统券商处购入真实股票，并依托Chainlink 的 Proof of Reserve（PoR）向链上实时披露托管明细。
● 核心客户包括Kraken、Bybit、Ondo 等，Backed 提供的股票代币被视作“合规可上架现货”，由 CEX 快速挂盘面向散户。
● 关键逻辑是：发行方承担证券合规及托管主体角色，CEX 只需负责前端 KYC/AML，尽量规避直接触碰证券发行的主体责任。
Ondo & Securitize：联盟派与传统数字证券服务商● Ondo 牵头发起“Global Market Alliance”，联合 Solana Foundation、BitGo、Fireblocks、Jupiter 等构建跨链、托管及流动性标准化方案。
● Securitize 则是数字证券赛道的早期典型玩家，主要为传统企业提供股份证券化及合格投资人对接服务，定位偏向 B 端市场，不直接面向散户零售端。
Dinari：尝试在美国本土直面合规● Dinari 是一家总部在美国的团队，尝试通过申请 Reg D、Reg CF 等合规牌照及 ATS（Alternative Trading System）资质，正面应对美国证券监管，力图打造真正合规的股票代币化产品“dShares”。
● 与Backed 不同，Dinari 希望未来可为用户提供部分可选股东权益（如分红），但挑战在于美国合规成本极高，券商牌照、托管、法律顾问团队都需长期投入。
● 当前Dinari 主要走 B2B 路线，与钱包或交易所合作，以白标形式输出股票代币产品。
Kraken：老牌合规型 CEX 的前排实践者● Kraken 向来以合规 CEX 身份定位市场，重点在欧美用户对牌照与合规度的信任。
● 其xStocks 模块与 Backed 联动：实股托管由 Backed 负责，Kraken 则提供撮合、上架、钱包及 API 对接，PoR 公开可查，链上可转至 Solana 等网络，并可结合 LP/DEX 做二级流动性。
● Kraken 尤其重视合规边界，针对美国用户采取 IP 阻断、时区 KYC 限制等措施，尽量不触碰 SEC 红线。
Bybit：双轨混合，平衡现货与衍生品● 与Kraken 最大的差异是 Bybit 同时运行实股代币化与 CFD（差价合约）两条产品线。
● CFD 由 Bybit 通过对接外部流动性提供商（如 IS Prime、Finalto）和 MT5 系统来实现，用于覆盖高频投机型用户需求，赚取点差及手续费。
● 实股路径则与Backed 合作挂 xStocks（如 AAPLx、TSLAx），服务偏好有“实股背书”用户，两个客群在平台可同时转化。