PayPal 的 PYUSD 在 2023 年问世时，主要定位是合规支付型稳定币，由 Paxos 作为托管方，1:1 锚定美元存款和短期国债。
进入 2025 年后，PayPal 开始尝试在 PYUSD 上叠加收益分配机制，尤其是在与部分托管银行和国债投资账户的合作模式中，将部分底层利息收益（来自美债与现金等价物）回馈给持币用户，试图打通支付与收益的双重属性。
MakerDAO 的 EDSR/USDSMakerDAO 在去中心化稳定币赛道的统治力无需赘述，其推出的 USDS（原 DAI 存款利率机制的升级版）允许用户直接将代币存入协议，自动获得与美债收益挂钩的利息，且不必承担额外操作成本。
目前储蓄利率（SSR）为 4.75%，存款规模接近 20 亿枚，客观上来看，改名事件的背后也是 MakerDAO 对自身品牌与业务形态的重新定位——从 DeFi 原生稳定币向 RWA 收益分配平台演进。
来源：makerburn
Frax Finance 的 sFRAXFrax Finance 一直是 DeFi 项目中最积极向美联储靠拢的项目，包括申请美联储主账户（允许持有美元并直接与美联储进行交易），其推出的利用美国国债收益的质押金库 sFRAX，通过与堪萨斯城的 Lead Bank 合作开设经纪账户购买美国国债，可跟踪美联储利率以保持相关性。
截至发文时，sFRAX 的质押总量已超 6000 万枚，同时目前的年化利率约 4.8%。
来源：Frax Finance
除此之外，值得注意的是，并非所有收益型稳定币都能稳定运营，例如 USDM 项目就已宣布清盘，铸币功能已被永久禁用，仅保留有限时间的一级市场赎回。
总的来看，当前大部分收益型稳定币的底层配置集中于短期国债与国债逆回购，对外提供的利率多处于 4%-5% 区间，符合当前美债收益率水平，而随着更多 CeFi 机构、合规托管平台和 DeFi 协议进入该赛道，未来这一类资产有望在稳定币市场中占据越来越重要的份额。
三、如何看待稳定币的收益加成？正如上文所言，收益型稳定币之所以能提供可持续的利息回报，核心在于底层资产的稳健配置。毕竟绝大多数此类稳定币的收益来源，都是风险极低、收益稳定的美国国债等 RWA 资产。
从风险结构来看，持有美债与持有美元的风险几乎等同，但美债会额外产生年化 4% 甚至更高的利息，因此在美债高利率周期，这些协议通过投资这些资产获取收益，再扣除运营成本，将部分利息分配给持币人，形成了完美的「美债利息——稳定币推广」闭环：
持有人只需持有稳定币作为凭证，就可以获得作为底层金融资产的美债的「利息收益」，而目前美国中短期国债的收益率均接近或超过 4%，因此绝大部分以美债作为支撑的固定收益类项目的利率也多为 4%-5% 区间。