2024 年 5 月 23 日，SEC 批准了交易所规则变更，允许多种现货以太坊 ETP 的上市和交易。现金申购和赎回的模式也延续到了现货以太坊 ETP。
2.2 加密资产 ETP 最新监管动态2.2.1 SEC 发布加密资产 ETP 披露新指引
2025 年 7 月 1 日，美国 SEC 的公司财务部（Division of Corporation Finance）发布了加密资产 ETP 披露新指引，旨在联邦证券法框架下提供清晰的加密资产 ETP 发行和注册指引，促进市场规范运行。
该指引指出，加密资产 ETP 发行主体须根据美国《证券法》和《证券交易法》的规定，按要求完成产品发行和注册相关信息披露。包括风险因素、业务描述、信托的服务提供商、信托资产的托管以及费用和开支、证券说明、分配计划、管理、利益冲突、财务报表等。
短期内，该指引或将抑制部分信息披露不足的产品发行，促使投资者重新评估风险溢价，导致 ETP 产品面临资金流出的压力。长期来看此举会加快头部机构产品申请和落地，降低监管不确定性和合规成本，形成更加成熟、有序的加密资产投资生态。
2.2.2 交易所推动加密 ETP 通用上市标准
值得关注的是，除了加密 ETP 的运作模式迈出关键一步，其上市通道也有望得到重要优化。
芝加哥期权交易所 BZX（Cboe BZX）、纳斯达克（Nasdaq）和纽约证券交易所 Arca 公（NYSE Arca, Inc.）向 SEC 提交了一项具有重要意义的规则修订提案。提议制定商品信托股票的通用上市和交易标准，旨在加快该类产品公开交易的审批流程。根据现行规则，交易所必须提交 19b-4 表格，触发最长 240 天的审查期。拟议的框架可以缩短这一时间，将「一币一审」的上市流程进行制度化和标准化。这将有助于大幅简化上市流程、降低发行成本，为加密资产在内的商品类 ETP 开辟了高效、透明的上市通道。
3. 实物申赎机制的行业意义 3.1 实物申赎与现金申赎的机制对比在此次批准之前，美国市场上的现货比特币和以太坊 ETP 被要求采取现金申赎的模式。这意味着，当授权参与者（通常是高盛、摩根大通等传统巨头或专业做市商）申购 ETP 份额时，必须先将现金交给发行方，再由发行方去现货市场购入比特币或以太坊。当赎回时，发行方需先卖出加密资产换回现金，再交付给授权参与者。
实物申赎模式则允许授权参与者直接将真实的比特币或以太坊交付给 ETP 发行方以申购新的份额。在赎回时，ETP 发行方可以直接将对应的加密资产交付给授权参与者。因此，发行方无需管理大量的现金流和加密资产流，并可以在短时间内完成复杂的买卖操作。
3.2 对加密资产市场的正向影响实物申赎在控制交易成本与滑点、减轻潜在的税务负担、提高资产定价效率、增强市场流动性等方面具有显著的优势。