DAT杠杆风险：我认为最强的看跌因素是数字资产财库公司可能比预期更快地进行杠杆清算。主要的强制卖方可能压倒买方，改变市场结构。然而，失去购买需求（mNAV 接近1）与变成强制卖方引发“暴力下跌”是有区别的。
尽管如此，失去主要 DAT 的购买力显然是一个重大影响。很多人猜测这种情况已经发生，特别是 Strategy 和主要 ETH DAT 公司的 mNAV 已经大幅下降。我对此并非视而不见，你也不应该忽视，因此值得密切关注。
宏观风险：通胀再次升温将是主要的宏观风险，但目前我尚未看到相关证据。加密市场现在与宏观环境高度相关，而我们仍处于“金发姑娘（goldilocks）”状态（经济稳定且利率适中）。
周期顶点的缺失要素-
尚未出现狂热情绪：
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市场仍未摆脱担忧情绪，每次 5%的回调都会触发周期顶点的预测（已持续 18 个月）。
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缺乏持续的市场狂热或对上涨一致的市场认同。
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未出现“爆发式顶点”行为（虽然不是必要条件）。
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潜在信号： 如果今年晚些时候加密市场出现大幅上涨，并显著跑赢股市，这种“爆发式顶点”信号可能会表明加密市场的周期顶点早于预计将持续至 2026 年的商业周期。
一个特别值得关注的指标：稳定币市场市值增长。
在传统金融（TradFi）中，M2货币供应量的增长通常先于资产泡沫的形成。而在加密领域，稳定币市值扮演着类似的角色，代表加密生态系统内可用的总“美元”供应量。
过去的主要周期顶点通常与稳定币供应在周期顶点前 3-6 个月的停滞相吻合。只要稳定币供应继续显著增长，加密市场可能仍有“燃料”推动进一步上涨。
我的当前观点实话实说，我目前认为基于现有观察，我认为直到 2026 年才会出现重大周期顶点（这是一个可能迅速改变的模糊观点）。
关于四年周期，我们的数据点有限（仅有三次实例），而机构参与已带来市场结构的根本性变化。美联储主席交接的动态本身可能会延续“金发姑娘”环境至2025年，我认为这一点尤为重要，尤其是在加密市场与宏观经济的相关性达到前所未有的高度时。
本轮周期中，加密市场参与者对“四年周期”这一模式的认知更为广泛，这让我认为结果可能会有所不同。毕竟，市场大众何时能准确预测行情？是否所有人都会按照四年周期模式抛售资产，然后集体迎接丰收的结局？这显然值得深思。