2024 年，美国大选第一次把「加密选民」推上台前：反加密的议员被投票淘汰，亲加密的新面孔成功当选。华盛顿终于意识到：竟然有 5000 万美国人用过加密钱包。原来这不是边缘话题，而是可以被操控的选票机器。
在华尔街，Armstrong 打的则是另一张牌：合规。
在 2021 年上市前夕，Armstrong 在接受媒体采访时提到，Coinbase 能够叩开纳斯达克的大门，不只是因为商业成绩，更是因为它在合规层面走在了前面。这也是他眼中 IPO 的真正意义：不仅是一次融资，而是一次「正名」——一个让加密行业从边缘走向主流的里程碑。
2025 年，他推动《Genius Act》落地，法案要求稳定币必须 100% 由现金或美债储备。这不仅是一次立法胜利，更是 Coinbase 的「护城河」：作为 Circle 股东，它从 USDC 的利息收入里分润。2024 年全年，Circle 的储备利息收入约 16.8 亿美元，其中约 9.1 亿美元支付给 Coinbase；
稳定币成了华尔街和国会同时买账的故事：对政府，它延续美元霸权；对资本，它提供稳定现金流。
就这样，Coinbase 完成了一个身份转型：在华盛顿，它是游说机器，塑造规则；在华尔街，它是合规入口，嫁接资本。
Armstrong 曾说过：「只要你做大，即便你不关心政府，政府也会关心你。」
这句话，也像是一则注脚，Coinbase 的新战场，早已超越交易所本身。
财报中的「CEX 危机」只有合法合规，对交易所来说远远不够。
尽管依然是全球最大的加密交易平台之一，Coinbase 在 2025 年上半年的财报里，却写满了焦虑。
一季度总收入达到 20 亿美元，同比增幅 24.2%，听起来还算体面，但在净利润同比暴跌 94% 的背景下，这个数字几乎失去了意义。6600 万美元的净利润，不仅远低于市场预期，更让投资人第一次真正感受到：中心化交易所的老模式，正在塌缩。
现货交易收入的下滑尤为显眼。
机构交易同比下降 30%，零售端也减少了 19%。这背后固然有行情转冷的因素。自 2025 年以来，比特币和以太坊的波动性骤减，市场从「过山车」变成「平地风」，无论是机构还是散户，都失去了频繁进出的冲动。
但更深层的压力，来自市场格局的重组。
ETF 的推出，直接改写了投资者的路径。比特币之后，以太坊、Solana、XRP 纷纷申请 ETF，这些原本是 Coinbase 的核心交易币种。与 CEX 动辄 0.5% 的交易手续费相比，ETF 年化 0.1%–0.5% 的管理费显得便宜得多，资金自然开始流向华尔街。
与此同时，链上的造富效应把更多用户留在了链上。
Meme 与 DeFi 的热潮，让原生投资者形成了新的习惯：CEX 不再是交易场，而只是一个「出入金的跨链桥」和「稳定币的临时钱包」。去中心化衍生品的兴起，更加快了资金流失的速度。Hyperliquid 等新平台，凭借灵活的上币机制、更高的杠杆与更极致的体验，迅速吸走了美国等监管严苛地区的交易者。在这群用户眼里，Coinbase 的「循规蹈矩」，反而成了一种束缚。