● 遗漏：2019 年 7 月（中周期回调）和 2020 年 3 月（疫情引发的流动性冲击）。
梅耶指数：历史上识别市场顶部的表现（2011–2025）
优势：对识别过热市场非常稳健。
劣势：经常触发过早——如果投资者在首次 >2.2 出现时就离场，他们将错过 2013 年和 2017 年的大部分牛市。MM 更适合作为泡沫警示系统，而非精确的退出信号。
MVRV Z-Score：用链上数据衡量市场泡沫MVRV Z-Score 衡量投资者的未实现利润，当数值极高时，往往意味着市场存在投机性过热。
比特币对数价格与MVRV Z-Score 及其 5 阈值（截至 2025 年 8 月 18 日，数据来源：Bitfox Research）
● 表现：在5 的阈值下，Z-Score 捕捉到大约 45% 的重大回调窗口。
● 优势：比MM 精确得多。一旦触发，通常只会在顶部前一个月出现，为投资者提供及时信号。
● 劣势：错过了许多回调，尤其是由外部冲击驱动的（如2020 年 3 月疫情）或中周期调整（如 2019 年 7 月）。
MVRV Z-Score：历史上识别市场顶部的表现（2011–2025）
结论：尽管不如MM 全面，但当 Z-Score 发出信号时，其作用更加锋利。它不易虚假警报，但必须与其他指标配合使用。
回测结论：一个不断演变的市场回测结果表明，无论是梅耶指数还是MVRV Z-Score，在标示市场顶部时的峰值水平均呈下降趋势。历史上，梅耶指数从早期周期超过 17.5 的读数，下降到近年的 2.2；MVRV Z-Score 从超过 8 的峰值下降至接近 3。这表明比特币的市场动态正在演变，顶部出现的指标水平越来越低。
比特币价格与谷歌比特币趋势指数对比
一个补充视角来自比特币价格与Google 趋势指数的对比（由 @0xPianoHands 提供）。比特币价格走势已逐渐与搜索趋势脱钩，而搜索量往往是散户参与的代理指标。随着机构资本的加入，比特币正逐步转向一个更稳定、更高效、更成熟的市场。因此，传统用于梅耶指数和 MVRV Z-Score 的阈值可能需要下调，以反映这种市场结构的变化。
投资者启示
对于投资者来说，这些指标应被视为警示信号，而不是绝对的卖出触发点。梅耶指数提供更广泛的覆盖，往往能提前识别过热情况，而MVRV Z-Score 更加挑剔，通常只在顶部临近时发出信号。谨慎的做法是将阈值突破视为警告，但在行动前寻求趋势反转的确认。当两个指标同时发热时，信号的可信度更高；而如果接受单一指标的触发，则应等待更明确的市场反转迹象，以避免过早退出。