Pendle 押注 Terminal Finance，撬动机构资金的新棋局(2)

然而，在 Converge 尚未推出代币路线图的情况下，TerminalFi 有效地充当了捕捉 Converge 潜在增长价值的最接近的原生代理。

选择战略双重协同：Pendle x Ethena

TerminalFi 的 YBS（收益型稳定币）理论促使其战略性选择 sUSDe 作为核心基础资产，与 Pendle 的同步上线进一步巩固了这一战略方向。

这一切绝非偶然。

@ethena_labs 在不到一年的时间内就实现了超过 60 亿美元的供应规模，而 Pendle Finance 在这一增长中发挥了重要作用：

• 在 sUSDe 供应量从 10 亿美元攀升至 40 亿美元的过程中，超过 50%的 sUSDe 供应通过 Pendle 完成代币化。

• 在供应达到 60 亿美元时，峰值利用率达40%。

Pendle 上的高水平持续利用率证明了固定收益与浮动收益代币化在 DeFi 原生投资组合中的市场适配性。更重要的是，这进一步凸显了 Ethena 与 Pendle 之间强大的协同效应：两者相互推动，形成了持久的复合网络效应循环，为整个生态系统带来深远影响。

但协同作用并不止于此。

Ethena 和 Pendle 的目标远不止 DeFi 用户。他们正携手瞄准更大的机构市场机遇：

• 固定收益产品：传统金融中规模达 190 万亿美元的市场

• 利率互换：更庞大的市场板块，规模高达 563 万亿美元

通过 Converge 经认证且受监管的分销渠道，连接机构资产配置者的关键桥梁已然搭建完成。这一突破为机构提供了广泛接触加密原生收益来源的机会，其特点是更快速、可组合且以收益为核心的设计。

这一理论的成功建立依赖于创新的金融原生资产，并针对即将到来的宏观顺风进行恰当的设计，才能发挥作用，而 Ethena 的 sUSDe 则完美契合这一要求：

sUSDe 的收益与全球实际利率呈负相关，这与传统金融中的其他债务工具截然不同。

这意味着 sUSDe 不仅能够在利率环境变化中生存，还能从中受益并蓬勃发展。。

当前利率（约 4.50%）预计将下降，机构投资组合势必面临收益压缩的挑战——这进一步巩固了 sUSDe 作为资金保留投资组合回报的逻辑替代方案的定位。

在2020/21年以及2024年第四季度，BTC 融资利差相较于实际利率超过了15%。

这意味着什么？

从风险调整后的收益角度来看，sUSDe 及其延伸版本 iUSDe（传统金融包装版本）在结构上具有显著优势。再加上其资本成本显著低于传统金融（TradFi），这为尚未开发的传统金融领域带来了潜在的 10 倍收益。

双重协同增长效应：Pendle 的关键角色