观点：本轮牛市源于 AI 领域资金溢出，动能仍将持续(3)

但时间滞后至关重要：正如 1980年代的计算机资本支出带来的生产率提升直到 90 年代末才显现，人工智能的广泛应用和效率提升也需要时间。当前市场已在为未来的效率提升进行估值。

关税与不确定性

• 政策迷雾 = 估值清晰度风险：未最终确定的关税税率、模糊的贸易协议（如欧盟/日本）、频繁变动的豁免政策以及法律争议，导致未来成本曲线的不确定性。这使得首席财务官们倾向于增加金融资产配置，而减少长期实物投资——这一现象反而在短期内支撑了市场，同时提升了中期通胀风险。

熊市与牛市：我的评定因素 看跌因素

• 国库账户（TGA）资金减少 + 量化紧缩（QT）仍具限制性。

• 季节性疲软将持续至9月。

• 劳动力市场早期出现松动；通胀加速因素（关税/工资）。

看涨因素（偏重）

• 人工智能资本支出 + 财富效应是当前的流动性来源。

• 加密货币政策转向打开了传统金融（TradFi）的资金流动阀门。

• 加密货币财库公司/ETF结构成为持续的机械性买家。

• 2026年美联储鸽派倾向的成员构成是一个可信的长期催化剂。

总结：只要 AI→散户→加密财库公司→现货市场的链条保持完好无损，我就会保持建设性。

可能改变我观点的因素：

1. 超大规模企业资本支出下降：人工智能基础设施订单出现明显下滑。

2. ETF需求停滞：持续资金流出或二级发行失败。

3. 加密货币财库公司股权市场关闭：融资轮估值下降、ATM发行失败或净资产价值溢价崩塌。

4. 劳动力市场裂缝：青年就业疲软蔓延至黄金年龄段就业群体。

5. 关税冲击→消费者价格指数（CPI）：商品通胀迫使美联储再次收紧货币政策，而非降息。

把握周期定位（非财务建议）

• 核心策略：重点布局优质的人工智能增长型企业；有选择地投资“工具和基础设施”领域（计算、能源、网络）。

• 加密资产：比特币作为风险资产的系统性风险敞口，以太坊作为自我强化的反身性飞轮机制。关注关键防守水平，并预估市场间可能出现的空档。

• 风险管理：根据 ETF 资金流数据、加密货币财库公司发行时间表以及超大规模企业的指导信息进行仓位调整。在关键支撑位加仓；对于缺乏后续跟进的狂热突破行情，适时减仓。

核心总结

本轮周期与2021年截然不同。

其驱动力来源于人工智能股权收益和资本支出所带来的私营部门流动性，这些资金通过新型企业架构转移至加密领域，并受到 ETF 的认可和推动。