目前，市场尚未出现大规模财库公司集体抛售，但潜在风险不容忽视。无论是获利动机，还是对未来行情的恐惧，财库公司都可能成为卖压的源头。Lion Group 的减持正是这种担忧的缩影：作为首批入局的 HYPE 财库策略机构之一，它的抛售无疑敲响了警钟——一旦「财库军团」选择集中抛售，踩踏效应或许瞬间引爆，牛市也可能在自身的发动机压力下嘎然而止。
mNAV 飞轮：无限子弹还是双刃剑？财库公司的融资飞轮建立在 mNAV 机制上，其本质是一种反身性的飞轮逻辑，让财库公司在牛市里拥有看似「无限子弹」的能力。mNAV 指的是市场净资产价值比（Market Net Asset Value），计算方式是企业市值（P）相对于其每股净资产（NAV）的倍数。在财库策略公司语境下，NAV 则指的是其所持有的数字资产价值。
当股价 P 高于每股净资产 NAV（即 mNAV > 1）时，公司就能持续募资，把募集资金再投入数字资产。每次增发买入都会推高每股持仓和账面价值，从而进一步强化市场对公司叙事的信心，推动股价走高。于是，一个闭环的正反馈飞轮开始转动：mNAV 上行 → 增发融资 → 买入数字资产 → 每股持仓增厚 → 市场信心增强 → 股价再升。正是凭借这种机制，MicroStrategy 能够在过去几年中能够持续融资买入比特币而不严重稀释股份。
然而，mNAV 是一把双刃剑。溢价可以代表市场的高度信任，也可能仅仅是投机炒作。一旦 mNAV 收敛到 1 或跌破 1，市场从「增厚逻辑」切换为「稀释逻辑」。如果此时代币本身价格下跌，飞轮就会从正向转动转为负反馈循环，造成市值和信心的双杀。此外，财库策略公司的融资也建立在 mNAV 的溢价飞轮上，当 mNAV 长期处于折价状态，增发空间将被封锁，本就处于业务停滞或濒临退市的中小盘壳公司的业务将被全部推翻，建立的飞轮效应也将瞬间崩塌。理论上，当 mNAV < 1 时，公司更合理的选择是卖出持仓回购股票，以恢复平衡，但也不应以偏概全，折价公司也可能代表价值被低估。
在 2022 年熊市里，即便 MicroStrategy 的 mNAV 一度跌破 1，公司也没有选择卖币回购，而是通过债务重组坚持保留所有比特币。这种「死守」的逻辑来自于 Saylor 对 BTC 的信仰式愿景，将其视为「永远不会卖出」的核心抵押资产。但这种路径并非所有财库公司都能复制。大多数山寨币财库股本身缺乏稳定的主营业务，转型为「买币公司」只是生存手段，并没有信仰加持。一旦市场环境恶化，它们更可能为了止损或兑现利润而抛售，从而引发踩踏。
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