回溯其辉煌，Alameda 由 SBF 于 2017 年创立，起初专注加密套利和量化交易，凭借算法优势迅速崛起。2019 年推出 FTX 后，Alameda 成为其主要流动性提供者，助力 FTX 估值飙至 320 亿美元。Alameda 管理数百亿美元资产，在牛市中通过杠杆交易和做市获利丰厚，SBF 更成加密亿万富翁，推动行业慈善与监管倡导。
Caroline Ellison
最终崩塌源于内部治理失控，Alameda 合伙人 Ellison 在员工会议上承认挪用客户资金，震惊业界。她与 SBF 的恋情更添戏剧性：2023 年，她作为检方关键证人，指证 SBF 策划 80 亿美元诈骗，自己则认罪七项欺诈指控，2024 年被判两年监禁。法庭上，她泪流满面致歉：「我每天都为伤害的人感到痛心。」
Alameda 高杠杆暴露于市场波动，FTX 客户资金违规借贷填补窟窿。2023 年，SBF 被判 25 年监禁，Alameda 资产清算，标志其彻底瓦解。
老牌做市商的退场或收缩是真空期形成的直接原因。
根据 Kaiko 数据，FTX 崩溃一周后，全球加密流动性腰斩，比特币的 2% 深度从数亿美元降至不足 1 亿美元。
在加密市场的早期流动性战场上，Jump Crypto 与 Wintermute 也曾是最炙手可热的两支力量。
Jump 起家于传统高频交易巨头 Jump Trading，凭借深厚的算法积淀与资本实力，于 2021 年大举进入加密市场，从 Solana 生态到 Terra 稳定币体系无处不在。然而随着 Terra 崩盘、2023 年 Jump Crypto 又因美国证券交易委员会（SEC）的调查收缩业务，退出部分美国市场，并裁员超过 10%。
Wintermute 以灵活的算法做市和 OTC 业务快速崛起，一度成为 CeFi 与 DeFi 领域最具影响力的流动性提供者。2022 年黑客事件使其损失近 1.6 亿美元，也暴露出快速扩张背后的风险；此后，Wintermute 逐渐转向精细化运营，不再盲目扩张。
两者的轨迹，几乎浓缩了过去五年加密做市商从野蛮生长到审慎收缩的全过程：从高频套利到生态扶持，从激进冒险到稳健求生，做市商曾撑起市场的繁荣，如今却学会了在风险与流动性之间求平衡。
然而在不断收缩战线趋于谨慎的时刻，不论是宏观还是微观等因素再次促成新选手入入场。2023-2024 年美联储降息刺激资金回流，2024 年比特币减半后，市场周期启动。 新的代币发行潮涌现：铭文、再质押、meme 币、AI 代理、稳定币热潮、RWA 以及链上美股等热点轮番上演。此外美国现货 ETF 也吸引了大量资金，数据方面也表现得非常亮眼。
据 SoSoValue 数据显示，截止 8 月 28 日，比特币现货 ETF 累计总净流入 541.9 亿美元，以太坊现货 ETF 则总净流入达到 136.4 亿美元。监管环境变化的宽松也是重要原因之一。自 2025 年 1 月特朗普上台以来，强调支持数字资产、区块链技术和相关技术的负责任增长，并撤销了拜登政府的相关政策。该命令还设立了国家经济委员会内的数字资产工作组，旨在提出联邦监管框架，包括市场结构、监督、消费者保护和风险管理。