5. 币股联动的两个方向证券化 (Securitization) 和代币化 (Tokenization) 及市场特点
币股联动是 2025 年 Q3 的重要课题。本质上币股联动事实上是两个方向：一是把代币资产塞进上市公司，以股票的形式形成资本溢价；二是沿着现有政策的发展将股票代币化，映射出 7x24 小时可交易的股票代币市场。前者是证券化 (Securitization) 的过程，通常由一个国家或地区的证监会管理；后者是代币化 (Tokenization) 的过程，通常暂且由一个国家或地区的另类资产管理条例来管理，有的属于银行业对货币或支付的监管，有的则归属于另类证券监管。
币股联动的证券化过程，在 2025 年 Q3 演化出了新的名词，即为 DAT(Digital Asset Treasury), 这是继 ETF 之后更加灵活普世的一个将代币资产装入上市公司使得其股票形成资本溢价的过程。DAT 在第一代 Mstr 等案例上的成功创造了 1.5x-2x 的溢价乘数 ( 峰值可达近 4x)，在近半年以来成为了纽约香港等各大金融城市的造富主流。对于进入 Q3 末 Q4 初的 DAT 市场，与初代 Mstr-BTC 相比的区别在于：1) 装入资产的扩展化，开始包括 ETH 和 SOL 等其他非 BTC 代币资产；2) 除了直接由装资产造成的股价溢价乘数之外，开始动用金融工具形成杠杆以获得更高的资本或货币乘数；3) 不同于 Mstr 具有标杆型的政治经济意义，中小上市企业的做法大多是完全商业性的，因而在获得溢价后的戴维斯双杀隐患将更为显著。
币股联动的代币化过程，在 2025 年 Q3 仍处在初期阶段。主要问题有以下几个方面：1) 对于 to C 的场景过早，现阶段需求不够真实 ( 通常只有增加交易时长和非合规期避税的需求 )，仍然处于 Infra 建设和 to B 的早期阶段；2) 对于中小项目参与方不够友好，由于问题 1) 导致的利润难问题，现阶段只有 Robinhood 和 Ondo Finance 这样的成熟参与方有能力撑起初期市场；3) Infra 建设和 to B 的需求相对隐蔽漫长，并且单独的商业模式都很难独立赚钱，需要形成产业链条才会实现整体共振，需要一段成长时间。不少入场机构在初期阶段对于股票代币化的发展初期都有一定的假设错误，目前阶段真正需要或者有需求发展的有以下几点：1) 实现不同区域下的合规路径；2) 以低成本购券 / 融券 / 持券实现大规模的股票代币化资产发行；3) 形成较大资金量的流动性提供商；4) 通过借贷等金融工具形成杠杆乘数和衍生品市场；5) 为内卷的代币量化策略市场提供大量具有 alpha 可挖掘价值的高流动性资产。
对比来看，截止至 2025 年 Q3，币股联动的证券化过程比代币化过程离钱要更近一些，但是面临的机遇时间窗口期也更短；相反债股汇的代币化过程则是一个长期的发展方向，是资产链上化进程的重要一步，并且会给策略型量化金融资产打开一个更大的市场。