市场整体周期的萧条会造成总体交易量的萎缩，对Cowswap的交易量形成冲击，这一条自不必多说。其他交易类产品也同样受此影响，后续不再赘述。
与EVM生态的绑定目前Cow Protocol仅在以太坊生态提供服务，如果以太坊生态发展不及其他公链，自然也会抑制Cow Protocol的发展空间。下文中将会提到的Uniswap同样面临此风险，笔者也不再重复。
估值参考 COW代币Cow目前总量10亿，根据Coingecko数据，目前流通比率约为41.5%，未来一年有19.61%的代币流通膨胀率。
目前Cow的代币用例主要是治理，随着后续协议收入的上升，可能会进行代币回购，此前也尝试过质押Cow降低手续费率。
估值从与自己相比的纵向估值来看，随着业务数据的持续上升，Cow的FDV也在本轮创出了新高（不考虑项目刚发币首月由于代币极低的流通率导致的异常值），最高市值在去年12月底创出了9.9亿的FDV峰值，随后迎来了大幅回落，目前约为2.8亿美金。
我们通过FDV与协议收入的收益倍数，就Cow的PS值进行纵向对比：
由上图可以看出，尽管Cow的FDV近一年多来呈现上升走势，但随着业务收入的上升，其PS值还是展现出明显的下降，相比以前更具性价比。
从竞品的横向对比来看，聚合器领域的可比项目中，1inch 是最直接的对标物，考虑当前 1INCH 并没有直接的代币价值捕获，协议也没有稳定、公开的协议收入，我们主要通过两个协议的FDV与交易量的比值来进行对比。
由上图可以看出，随着Cow价格的回落和业务数据的上升，其市值\交易量比，从25年2月开始首次低于了1inch，拥有了更高的横向性价比。
3.2 Uniswap 业务现状 核心产品Uniswap 是以太坊上最大的去中心化交易所 (DEX)，目前主要产品包括其 DEX 协议（现已部署在以太坊主网和多个扩展链上）以及新近推出的 Unichain 专属 Layer 2 网络 。
Uniswap 协议的费用开关模式尚未开启，因此协议本身过去没有直接收入（但Uniswap Labs对其官方前端部分代币交易收取0.15%的界面服务费）。
不过，2024年11月官宣上线的 Unichain 后续将通过质押 UNI 获得交易排序器的费用分成，从而在无需开通费用开关的情况下直接向 UNI 持有者分配价值。
业务数据对于Uniswap，最主要的业务数据为交易量和Fee；而对于Unichain，我们主要关注链上的活跃地址数，主要生态，以及链上的资金规模。
DEX交易量和Fee