通过储备收益（主要是短期美国国债和现金等价物）实现货币化，即使是很普通的利率也能转化为巨额收入。同时，早期的成功不断叠加：围绕 USDT 和 USDC 构建的交易所、钱包和 DeFi 协议，强化了发行和流动性的网络效应。
2.2 分销商（Distribution）作为重要价值层可信托管、流动性和赎回不再是差异化因素，而是预期。随着越来越多拥有类似能力的发行方进入市场，发行方本身的重要性逐渐降低。
重要的是用户能用稳定币做什么。因此，稳定币的主导权正在从发行方转移到分销商。
分销商将稳定币整合到实际用例中的钱包、交易所和应用程序现在既拥有影响力，又掌握着杠杆。他们掌控着用户关系，塑造着用户体验，并且越来越多地决定哪些稳定币能够获得关注。
而且他们正在将这一地位货币化。Circle 最近的 IPO 文件显示：它向 Coinbase 等合作伙伴支付了近 9 亿美元，用于整合和推广 USDC，超过其 2023 年总收入的一半。
注意，当下的情况是发行方支付给分销商，而不是反过来。
(Circle S-1 Form)
许多分销商正在进一步提升其平台架构。PayPal 推出了 PYUSD；Telegram 与 Ethena 合作；Meta 正在再次探索稳定币的通道；Stripe、Robinhood 和 Revolut 等金融科技平台正在将稳定币直接嵌入到支付、储蓄和交易功能中。
发行商也并未停滞不前。Tether 正在构建钱包和支付通道。Circle 正在通过支付应用程序接口 (APl)、开发者工具和基础设施收购实现全栈式发展，同时推出 Circle Payment Network，以期形成网络效应。
但形势已然明朗：分销如今已成为战略制高点。
我们正处于一场结构性变革之中：一种视角的转变，稳定币不再被视为「加密货币」，而是「全球基础设施」；一种效用的转变，金融机构正在充分利用这些新轨道，以积极重塑其产品；竞争环境正在时刻变化。
——Ran Goldi，Fireblocks 支付与网络高级副总裁
2.3 构建可编程性和精准性随着稳定币的普及，新型基础设施正在涌现——这些基础设施旨在实现可编程性、合规性和价值共享。单靠发行已不再是关键。为了保持竞争力，稳定币必须能够适应推动使用率的平台的需求。
下一代稳定币包含可编程功能，例如勾稽能力、合规规则和条件转移。这些功能使稳定币能够充当应用感知资产，无需链下协议即可自动将价值路由至商家、开发者、流动性提供商 (LP) 或关联公司。
每个用例都有其独特的背景。汇款优先考虑速度和转换，DeFi 要求可组合性和抵押品灵活性，而金融科技集成则需要合规性和可审计性。新兴的基础设施堆栈旨在满足这些多样化的需求，使稳定币层能够动态地适应其环境，而不是提供一刀切的解决方案。