Patrick：他自己就是个指标。
Bill：对，我同意。所以现在市场上有更多的钱。
二、僵尸独角兽
Bill：第二个现实，大家也在谈论，就是“僵尸独角兽”，我不太喜欢这个词但用得最多。如果你看那些公司数量，我喜欢用LLM前后做分界，因为这确实是个分水岭，大家都为这个新平台转型而兴奋。大概有一千家这样的私有公司，融资超过10亿美元。ChatGPT告诉我是1250家，NVCA（美国国家风投协会）说是900家。就说差不多一千家吧。
Patrick：大致一千家，对。
Bill：对。它们每家大概融资2亿到3亿美元。加起来就是3000亿美元。NVCA估算LP账面资产有3万亿美元。我和LP一对一聊过，他们对风险投资的配置比例慢慢从5-7%提高到10-15%。有的甚至达到私募股权配置的一半。风险投资和私募股权并列，有些LP的PE配置更大，但风险投资在他们资产负债表上的占比越来越大，所以很重要。
我觉得对这一批公司有很多疑问。首先，它们的真实价值是多少？很多公司上一次定价还是在2021年。
Patrick：2021年左右吧。
Bill：对，那时正好是市场高点，新冠第二年，如果你还记得，所有科技股都大涨，Zoom那时爆发，大家在那个窗口都表现很好。所以它们现在到底值多少钱，是个疑问。投资圈对这批公司整体上并不感兴趣。它们增长率不高，等下我会谈谈原因。
很多人可能不信，但我保证这是事实——没有人有动力把估值标准确。对于不了解这个世界的人来说——私募投资，无论PE还是VC——都是这种奇怪的模式，GP向LP报告价格，他们自己定价。
当然有审计师在背后捣鼓，你会听到LP抱怨，有些基金很保守定价低，有些定价高。LP得到的信息也五花八门。
Patrick：同一个资产，不同GP给的价格都不一样？
Bill：对。但很多人没意识到，大型捐赠基金里管理VC组的经理人其实没有动力去修正这个数字。实际上，他们很多人的奖金是基于账面估值的。所以他们甚至有反向动力去修正。
三、激励错位，结果糟糕
Patrick：创始人难道没有动力把这些事情搞对吗？长期来看，难道不是更有利于公司建设吗？
Bill：好问题。我觉得有两点在作对。第一，我认识的每个创始人都把自己持股比例乘以公司历史最高估值，然后把这个数字当做自己的净资产。
Patrick：但这有意义吗？其实不代表什么。
Bill：我不做评判，我觉得这是自然反应。但把这个数字砍掉70%很难接受。另一个问题是清算优先权（liquidationpreference）。这又是个技术细节，我给听众解释一下。
你累计融资的金额，就成了你的清算优先权。在并购时，投资人可以选择拿回本金而不是转成普通股。所以如果公司融资3亿美元，估值20亿，那清算优先权没什么影响。如果估值跌到4亿，清算优先权可能会在出售时拿走公司75%的价值。这是个现实问题。