因此，一个新的发行商必须将其相当大一部分的 NIM 转给存款人，以试图将他们从采用度更高的其他稳定币中撬走。最终，这就是为什么在本轮周期结束时，投资者几乎会在每一个公开上市的稳定币发行商或技术提供商上亏得血本无归。但这不会阻止派对的进行；让我们深入探讨为什么投资者的判断力会被巨大的稳定币盈利潜力所蒙蔽。
叙事有三种商业模式负责在仅仅持有比特币和其他山寨币之外创造加密货币财富。它们是挖矿、运营交易所和发行稳定币。以我自己为例，我的财富来自于我拥有的 BitMEX（一家衍生品交易所），而 Maelstrom（我的家族办公室）最大的头寸和产生绝对回报最多的资产是 Ethena，即 USDE 稳定币的发行商。Ethena 在 2024 年不到一年的时间里，从零发展成为第三大稳定币。
稳定币的叙事独特之处在于，它对于传统金融（TradFi）傻子来说拥有最大最明显的总可寻址市场（TAM）。
Tether 已经证明，一家仅仅持有人们资金并允许他们来回转移的链上银行，可以成为有史以来人均利润最高的金融机构。Tether 是在美国各级政府发起的法律战（lawfare）面前取得成功的。
如果美国当局至少不对稳定币持敌对态度，并允许它们在争取存款方面与传统银行竞争时拥有一定的运营自由，那会发生什么？盈利潜力是疯狂的。
现在考虑当前的设置，美国财政部工作人员认为稳定币 AUC（管理资产）可能增长到 2 万亿美元。他们还认为美元稳定币可能是推进/维持美元霸权的矛尖，同时也是对国债债务价格不敏感的买家。
哇哦，这是一个重大的宏观顺风。作为一个美味的奖励，请记住特朗普对大型银行怀有积怨，因为在他第一个总统任期后，它们取消了他及其家人的平台资格。他无意阻止自由市场提供更好、更快、更安全的持有和转移数字美元的方式。甚至他的儿子们也跳进了稳定币游戏。
这就是为什么投资者对可投资的稳定币项目垂涎三尺。在我们继续讨论我对这个叙事将如何转化为烧钱机会的预测之前，让我先定义一下可投资项目的标准。
所讨论的发行商能够以某种形式在美国公开股票市场上市。其次，发行商提供移动数字美元的产品；不要那种外国狗屎，这里是“美利坚”（Murica）。就这些，正如你所看到的，这里有很多可以发挥创造力的空白空间。
通往毁灭之路最明显要 IPO 并开启派对的发行商是 Circle。他们是一家美国公司，按 AUC 计算是第二大稳定币发行商。
Circle 现阶段被严重高估了。记住 Circle 将其利息收入的 50% 交给了 Coinbase。然而，Circle 的市值是 Coinbase 的 39%。Coinbase 是一个一站式加密货币金融商店，拥有多条盈利的业务线和全球数千万客户。Circle 擅长fellatio，虽然这是一项非常有价值的技能，但他们仍然需要提升技能并照顾继子（step-children）。