Figure 如何撬动万亿传统金融市场：「万物上链」得从真实 PMF 出发(10)

Figure 的 IPO 不仅是又一家金融科技公司的上市，它更是对整个现实世界资产（RWA）代币化主题迄今为止最重要的一次公开市场验证。Figure 并非一个理论项目，而是一个已经实现盈利、规模化运营，并在链上完成数十亿美元真实金融资产代币化与交易的实体企业。

1. RWA 主题的公开市场考验

• 看涨理由：看涨的逻辑建立在 Figure 垂直整合生态系统的强大实力之上。如果 Figure Connect 能够成功地从 HELOC 扩展到更广泛的私募信贷资产类别（如汽车贷款、消费贷款、中小企业贷款），并成为该领域占主导地位的区块链市场平台，那么公司将从一个贷款机构转变为不可或缺的金融市场基础设施。在这种情景下，其潜在市场规模将从 HELOC 市场扩展至数万亿美元的全球私募信贷市场，从而有理由获得基于平台业务的更高估值倍数。

• 看跌理由：看跌的观点则聚焦于其创始人与公司治理结构中高度集中的风险，以及重大的监管和宏观经济逆风。投资者必须愿意几乎完全押注于 Mike Cagney 的长期愿景和执行力，而一旦其战略失误或其领导风格引发新的争议，投资者将鲜有制衡手段。

• 也有分析指出，除了规模 4000 亿的 HELOC 市场，其他私人信贷细分市场行业集中度更高，存量业务多在大型全国性银行手中，Figure 的区块链技术带来的增量商业价值有限，难以推动这些垂类的存量变革。

• 最终评估：Figure 的 IPO 提供了一个引人注目但高风险的投资机会。公司在一个潜力巨大的市场中拥有明确的技术和先发优势。其近期的财务表现证明了其商业模式的可行性和经营杠杆。然而，投资者必须将这些优势与深刻的公司治理风险以及外部监管和经济环境的不确定性进行权衡。作为一只公开交易的股票，FIGR 的成败将可能产生显著的连锁反应，或影响未来数年机构资本流入更广泛的 RWA 领域的步伐。

2. 上市后的股价上涨催化剂

利率下行与需求复苏：

• 温和的利率下行将降低 HELOC 借贷成本，刺激更多房主申请信用状况良好的房屋净值信贷额度。由于过去一年多高利率环境压抑了住房抵押借贷需求，哪怕 50bps 的累计降息也会显著改善 HELOC 的月供负担。

• 数据显示，2024 年初至 2025 年初 HELOC 利率已下降约 2.5 个百分点，2025 年 3 月平均第二顺位房屋净值信贷利率已降至 7.5% 以下，带动借 $50,000 的月供从 $412 降至 $311。随着 2025 下半年如预期再降息 50bps，借款成本将进一步降低。