Hazel: Circle 是否还有新的故事可讲？除了目前 USDC 的主线以及招股书中提到的内容，它是否能拓展一些全新的业务？比如你刚才提到的方向，当然受到监管限制，比如 Tether 已经在涉足大宗商品支付了，那 Circle 能否也拓展类似的场景？甚至是否能与 AI 等新兴领域结合，或者推动欧元稳定币等新的货币产品？你怎么看稳定币公司的未来？
郑迪：我觉得当然可以拓展，但最大的问题是资金是否足够。Tether 为什么能切入大宗场景？因为它真的在放贷。我们要明白，稳定币的支付场景虽有需求，但相较于融资场景，其刚需性不那么强。尤其是买方或卖方信贷——如果你能借钱给我，那就是硬实力。
Tether 的策略就是用资金撬动场景。它的贷款总额达到 88 亿美元，自有资本投资约 140 亿美元，加上一些其他投资，总体对外投资和贷款规模约 300 亿美元。在离岸状态下，如果它持续“不合规”，这张 300 亿美元的“支票本”就能轻松推动稳定币的使用，尤其是在大宗商品场景中。它本质上已经不只是稳定币公司，而是稳定币 + 银行的模式。
在这种情况下，它用贷款推动稳定币支付就容易得多。而 Circle 做不到这一点，因为它没有贷款能力。如果只能通过商务拓展（BD）来说服别人使用 USDC，那就很难。除非有像特朗普家族这样的大买家，愿意全额采用 USDC，这才有可能。但本质上，人家图的是资源关系，比如能与特朗普家族建立联系。
类似的还有蚂蚁集团在香港推动 RWA 项目。买家愿意参与，某种程度上也是为了与蚂蚁建立合作关系。这说明了场景驱动并不是靠支付本身，而是靠信贷能力。Tether 把贷款和支付场景绑定：放贷用 USDT，收款也用 USDT，你得接受，因为金主有话语权。
而 Circle 最大的问题就是没有这本“支票本”，无法强势控制场景，资源也有限。它的钱大部分要投入推广费用，而且又必须合规，赚不到超额利润。因此，从商业角度来说，它的故事显得比较平庸，只能靠行业红利来慢慢积累。
对比之下，Tether 已经开始收购上市公司。例如它收购的阿根廷公司 Abaco Agro，不仅在大宗商品和农业进出口方面有业务，还早在 2017 年参与过农业区块链项目，持有 10% 股权。这说明它对区块链和加密的接受度很高，所以 Tether 能整合这些资源。这背后是资本实力、不受监管限制，以及先发优势带来的红利。
深入研究后会发现，Tether 和 Circle 根本不是一个物种。Circle 如果没有能力去控场，那就必须要“抱大腿”。Coinbase 能提供的场景也是有限的。甚至我们可以提出这样的问题：三五年后，Robinhood 和 Coinbase 盈利差不多、市值差不多，谁会赢？大多数人可能都会选 Robinhood，因为它的用户基础更广，场景更多。Robinhood 还收购了 Bitstamp，扩展到欧洲市场。