目前 HLP 占 Hyperliquid 总 TVL 的 91%。其策略分为两类：
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做市（Market Making）：
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持续挂出买/卖双边报价；
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赚取买卖差价（spread）。
清算（Liquidator）：
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用户保证金跌破维持保证金时，平台尝试挂限价单平仓；
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若持仓低于维持保证金的 66%，系统将调用清算金库接管仓位；
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HLP 尝试限价平仓，降低滑点与风险；
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若风险过大且无法控管，将触发 Auto-Deleveraging（ADL）机制强制减仓。
总结来说，HLP = 做市商 + 清算人。
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作为做市商，HLP 不断提供流动性（双边报价）；
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作为清算人，HLP 接管爆仓用户仓位并减仓处理。
小结
Hyperliquid 平台的收入结构如下：
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交易费（Taker/Maker）：分配给 HLP 存款人；
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拍卖与现货交易费：100% 进入援助基金，用于回购销毁 $HYPE；
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没有团队提成/财政费用抽成，区别于大多数 DEX。
HLP 的表现
我们通过「对冲盈亏（Hedged PnL）」来衡量 HLP 的实际协议收入。这一数据不包含市场波动带来的头寸浮盈或浮亏，仅包括：
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taker/maker 交易手续费；
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资金费率收入；
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清算手续费等。
因此，它反映了协议的真实“Alpha”能力。
数据显示，在 2025 年上涨行情中，HLP 的日净头寸通常为负值，说明其大部分时间都在做空市场。这是因为平台挂了大量限价买单，HLP 被动承接卖单，导致整体敞口偏空。
在 3 月份，我们可以清晰看到一次巨大尖峰 , 净名义敞口接近 -$5000 万。这正是 $JELLYJELLY 事件爆发当日，Hyperliquid 几乎被击穿的时刻。
Hyperliquid 的风险敞口
HLP 的风险集中问题
如前所述，HLP 占据 Hyperliquid 上超 90% 的 TVL，并同时承担平台的主流动性来源与清算职责。如此高比例的集中构成系统性风险：一旦 HLP 失效，整个平台都可能随之崩溃。