在我看来，这种框架形成了分类错误。单纯通过现金流或协议费用来评估 ETH，会混淆根本不同的资产类别。相反，最好通过类似比特币的商品框架来理解它。更准确地说，ETH 构成了一个独特的资产类别：一种稀缺但高产、可编程的储备资产，其价值通过其在保障、结算和驱动日益制度化、可组合化的链上经济中所扮演的角色而累积。
法定货币贬值：世界为何需要替代方案要充分理解 ETH 不断演变的货币角色，必须将其置于更广泛的经济环境中，尤其是在法币贬值和货币扩张的时代。在持续的政府刺激和支出的推动下，通货膨胀率往往被低估。尽管官方的 CPI 数据显示通货膨胀率徘徊在每年 2% 左右，但这一指标可能会有所调整，并可能掩盖购买力的真正下降。
1998 年至 2024 年间，CPI 通胀率平均每年为 2.53%。相比之下，美国 M2 货币供应量年均增速为 6.36%，超过了通胀率和房价，并接近标普 500 指数 8.18%的回报率。这甚至表明，股市的名义增长很大程度上可能更多地源于货币扩张，而非生产率的提高。
图1：标普500指数、消费者物价指数、M2供应量和住房指数（HPI）的回报率
来源：美联储经济数据
货币供应量的快速增长反映出政府越来越依赖货币刺激和财政支出计划来应对经济不稳定。近期立法，例如特朗普的“大而美法案”（BBB），引入了激进的新支出措施，这些措施被广泛认为会导致通胀。与此同时，埃隆·马斯克大力倡导的政府效率部门（DOGE）的推出似乎并未取得预期效果。这些发展促使人们日益达成共识，认为现有货币体系不足，迫切需要一种更可靠的价值存储资产或货币形式。
什么构成了价值存储——以及 ETH 的定位可靠的价值储存通常满足四个标准：
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耐用性——它必须经受住时间的考验而不会退化。
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价值保全——它应该在整个市场周期中保持购买力。
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流动性——必须在活跃的市场中易于交易。
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采用和信任——必须得到广泛的信任或采用。
如今，ETH 在耐用性和流动性方面表现出色。它的耐用性源于以太坊去中心化且安全的网络。其流动性也很高：ETH 是交易量第二大的加密资产，在中心化和去中心化交易所均拥有丰富的市场。
然而，当以纯粹传统的“价值存储”视角来评估 ETH 时，其价值保值、应用和信任度仍然是一个有争议的标准。正因如此，“稀缺可编程储备资产”的概念才更加贴切，它凸显了 ETH 在价值维护和信任构建方面的积极作用及其独特的机制。