举个例子，当我在 2009 年预测标普 500 指数的收益时，市场几乎下跌了 80%，但到 2010 年，标普 500 的收益恢复到了 60 美元。今天，标普 500 的收益已经达到 300 美元，这表明传统市场的收益可以呈指数增长。同样，加密货币的网络价值可能达到 20 万亿美元。
我们正在见证类似于股票市场的增长。此外，加密货币储备公司的估值主要基于其资产负债表，而不是盈利能力。类似于 Exxon Mobil，这些公司在过去几十年里始终是基于储量进行估值，而不是盈利能力。加密货币储备公司正在成为新的 Exxon。
ETH 的价值估算方法David:
Tom，你提到过尝试为加密货币估值建模的方法，但同时我们意识到，这些资产的估值本质上很难通过传统模型来准确预测。如今，许多公司如 Coinbase、Robinhood 和 Circle 都在以太坊上构建应用，Layer 2 解决方案也依托以太坊，代币化的技术同样基于以太坊。我认为这些叙事对以太坊的价值和价格影响很大。
那么，当你尝试分析这些价格时，你会如何解构它们？你是否将以太坊的价格视为交易费用需求的体现？还是考虑它在 DeFi 应用中作为价值储存的角色，或者是质押需求带来的影响？你具体是如何分析以太坊的价值和价格的？
Tom Lee:
我可能会这样问：David，你见过有人通过电子表格模型准确预测比特币的价格吗？但在实际情况中，从来没有成功过。我认为没有人能够做到。
或者即使成功，一年之后这些模型也无法解释所有的变化。因此，我认为试图用电子表格模型来预测以太坊的人，与那些使用收益模型或 ISM 指数预测标普指数的人犯了类似的错误。这也是为什么没人能准确预测标普指数的原因。因为我在华尔街刚开始工作时学到了一句话：“估值模型过于关注盈利 (E)，而忽略了市盈率 (PE) 的重要性。”许多人花太多时间试图建模盈利数据，但实际上影响价格的往往是市盈率。以太坊的价格并不会由某一周的交易数据决定，而是市场对五年后其价值的认可。因此，我认为不应该过度依赖模型，并声称可以准确预测某个价格。我对股票市场的看法也是如此，比如 Palantir 和特斯拉的估值。Fundstrat 一直能够正确判断这些交易，因为我们没有被传统模型所束缚。
Ryan:
那么，你是如何估算市场规模的呢？你是否会将以太坊与其他资产进行比较？比如你在 2017 年将比特币比作数字黄金，而黄金的总价值大约是 20 万亿美元。你是否会将以太坊比作数字石油，并以此来讨论它的价值上限？
Tom Lee:
这只是估值的一部分。我确实看到过一些报告将以太坊比作数字石油，这些分析做得相当不错。我相信你们也看过类似的研究。例如 Mosaic 团队曾为以太坊建立过两个模型，一个是基于银行系统的代理模型，另一个是基于支付系统的代理模型。但最终，如果我从股票市场学到了一件事，那就是不能被僵化的框架所束缚。许多人试图将预测局限在标准化的模型中，比如 SOP (标准运营程序)。例如，当标普在 4 月份下跌时，许多人认为收益减少会导致标普指数进一步下跌，而我的团队是唯一没有下调年度预测的策略师。事实证明，市场随后经历了一个 V 型反弹。这种现象无法通过电子表格模型预测，但它反映了市场的韧性和运作方式。