近年来，Web3金融基础设施的快速发展正重塑资本市场的运作规则，其可编程性与开放性也在重构资产的价值来源，推动一类全新资产形态的出现。这类新型资产不仅承载传统的股权性价值，即作为平台、协议或生态系统的价值映射；同时还具备明确的使用价值，可用于支付手续费、获取服务折扣、解锁准入权限等。本报告将此类新型资产统称为 “价值功能性代币”，指代兼具“资产属性”和“使用权”双重价值的复合型资产载体。
新型资产的涌现正在推动 “价值”概念本身的演化，而价值投资者的估值方法论也必须随之演进，正如21世纪初互联网革命带来了全新互联网股票估值逻辑一样。加密资产价值投资的早期倡导者John Pfeffer 提出：“价值投资的第一性原理是基于可靠的估值逻辑进行独立思考。新型资产刚出现时，没有对应的估值逻辑；价值投资者就应该努力去发现新的估值逻辑。”
我们认为，当前最具代表性的价值功能性代币是全球最大加密货币交易所币安的平台代币——币安币（BNB）。BNB一方面映射平台价值，一方面在生态中具备实际使用价值，是此类资产最早期、也是有着最成熟实践的范本。币安早在2017年便完成了BNB的代币经济设计，率先定义了价值功能性代币这一资产类别。我们也在2019年秉承价值投资的第一性原理，以BNB为模板，提出了以货币方程式（MV = PQ）为基础的估值框架，去评估BNB和价值功能性代币的价值生成逻辑。
在过去的六年，我们陆续发布了五期报告，得到了不少投资人和机构的的问询和反馈。我们不断优化我们的模型，模型也已得到了市场的初步验证。我们现把这套方法轮整理如下，希望能帮助到资产管理机构、投资者、行业研究者及项目方在对价值功能型代币做投资评估、资产定价和代币经济设计等方面时的分析与决策。
Web3分布式账本技术已经并将永久地改变了资本市场的基础。更高效、更透明的Web3金融体系必将成为未来金融基础设施的核心。随着全球加密资产监管体系不断完善，例如美国近日通过《数字资产市场结构明确方案》（“CLARITY Act”），以及美国与香港相继推出稳定币立法，我们认为后续会看到以BNB为代表的价值功能性代币的大量出现，就像特斯拉再新发“股票”，会是在以太坊或币安链上发价值功能性代币，不但有“股权价值”，也可以在充电站用生态代币进行充电打折。我们期待价值功能性代币将会成为未来资本市场最主要的资产载体形式！
二、价值功能性代币的定义与特征本报告所定义的价值功能性代币，是指同时具备以下两类价值基础的加密资产：