上市公司都在购买加密资产，究竟谁在赚钱？(5)

这些案例表明，越来越多的上市公司正在将加密资产纳入其财务战略，通常通过债务或股权发行的收益来资助这些收购。

但是，谁从这些交易中赚到了钱？

1. 投行

投行通过承销PIPE或执行反向并购赚取手续费，这种策略几乎没有风险，无论交易成败，投行都能获利。因此，他们不会停止促成此类交易。

2. 壳公司所有者/管理层

假设通过新的PIPE发行筹集1亿美元，其中8500万美元用于购买加密资产，剩下的1500万美元用于“运营费用”。这些“运营费用”包括更高的薪水——对管理团队来说，这是一笔丰厚的收入。

3. 在反向并购或SPAC公告之前的股票持有者

大多数这些壳公司在被改造成加密股票外壳之前，其股市市值通常低于2000万美元。持有这些股票的投资者中，有些可能通过内幕信息提前得知股票会被改造成加密公司，而其他人则纯属幸运。但毋庸置疑，真正的利润来自于这些股票在公告后暴涨500%-1000%甚至更多。

谁没赚钱？——新投资者。

与MicroStrategy不同，我们已经有5年的历史数据证明其债务、可转债、优先股和股权持有者都能获利。而对于这些新型交易中的新投资者（那些为PIPE或SPAC提供资金的人），目前还没有证据表明他们会赚钱。这些交易相对较新，大多数私人投资者尚未将其私人股份转换为公开股份（通常需要至少90天）。因此，这些交易还在继续，投资者也还在购买。

如果这些股票在新投资者解锁后仍以显著溢价交易于净资产价值（NAV）之上，那么我们将看到更多类似交易的涌现。但如果这些股票开始大幅下跌，甚至跌破NAV，那么游戏就会结束。

我们可能还需要几个月时间才能知道，当这些股份解锁后，市场会如何反应。

然而，目前已经有一个误解在市场中传播：这些解锁（unlocks）对壳公司股权投资者构成风险，而不是对其持有的底层加密资产构成风险。除非通过债务融资并无法支付利息（即违约），否则几乎没有机制会强制出售底层加密资产。而且，目前这些新型壳公司规模尚小，无法进入债务市场。这种操作目前仅限于 MicroStrategy （MSTR）和其他少数大型玩家。

对于股权和优先股持有者来说，他们没有权利要求出售底层资产，除非股票价格远低于净资产价值（NAV），以至于某个激进投资者开始大量买入股份并试图接管董事会，目的是出售底层加密资产以回购股票。这种情况未来可能会发生，但在今天并不是一个重大风险。一旦此类事件首次发生，大多数股票将迅速缩小与NAV的差距，因为市场会意识到这种操作模式可以被反复利用。