从宏观数据看，2019 年美国经济仍保持相对稳定，GDP 增速为 2.3%，虽低于前几年，但尚处健康区间。然而，疫情冲击下的 2020 年成为转折点，美国 GDP 出现 -3.4% 的历史性萎缩，是自 2008 年金融危机以来最严重的收缩。得益于超宽松的货币与财政组合拳，2021 年美国经济快速反弹，GDP 增速高达 5.7%，成为四十年来最快的复苏之一。
股市的表现同样惊心动魄。2020 年 3 月暴跌后，在宽松政策和流动性洪水的推动下，美股展开了「V 型反转」，随后一路狂飙：2019-2021 年间，标普 500 指数累计上涨 98.3%，纳斯达克涨幅更是高达 166.7%，道琼斯工业指数也录得 53.6% 的可观涨幅。疫情时期的极端降息与大水漫灌，最终催生了美股史上最迅猛的一波流动性牛市。
2017 年被普遍视为加密市场的「第一次大爆发」，也是山寨币真正走向大众视野的起点。宏观背景上，当时全球经济正处于复苏阶段，美国经济表现稳健，美联储虽已开始尝试加息，但整体利率水平依然处于历史低位，前几年货币宽松留下的流动性仍在市场中徘徊。这种宏观环境为投机性资产提供了良好的生长土壤。
比特币在当年价格从年初的不足 1,000 美元一路飙升，年底一度逼近 20,000 美元。作为龙头资产的暴涨，直接吸引了大量新资金和散户进入市场。在这种背景下，山寨币迎来了前所未有的繁荣。与以往不同，2017 年山寨行情的最大推手是 ICO 模式：任何项目几乎只要搭建在以太坊上发行代币，就能在短时间内完成融资。大量新币涌现，市场上出现了「百币齐飞」的盛景。
以太坊无疑是这一轮行情的核心受益者。由于 ICO 项目普遍基于以太坊发行，其本身成为市场资金的主要入口。ETH 价格在一年内从几美元飙升至 1,400 美元，带动整个山寨板块估值全面起飞。与此同时，从公链、支付、存储到各种新概念代币，无论叙事是否扎实，几乎都能在短期内获得资金追捧。
然而，狂热背后往往意味着泡沫。2017 年的山寨季，本质上是一场 流动性驱动的投机盛宴，投资逻辑更多依赖于「新故事」而非实际应用。进入 2018 年初，随着比特币见顶回落，山寨币价格普遍出现 80%—90% 的深度回撤。大量缺乏基本面的项目迅速归零，留下的是一地鸡毛。
回顾这段历史，2017 年的山寨季奠定了加密市场的第一次全球性认知：加密资产可以在流动性和叙事的推动下形成巨大的财富效应，但同样也会在泡沫破裂时展现出极高的风险。
