如果说 2017 年的山寨季是一场 ICO 引爆的投机盛宴，那么 2021 年的山寨行情，则是在全球流动性泛滥背景下的 全面狂欢。
宏观环境方面，2020 年初新冠疫情爆发，美联储迅速将利率降至零附近，并开启史无前例的量化宽松（QE）。与此同时，美国政府推出大规模财政刺激，直接向居民发放现金支票。宽松的货币与财政双重刺激，使得金融市场流动性泛滥，传统资产和风险资产同步膨胀。2020 年美股 V 型反弹后，比特币在年底突破 20,000 美元关口，并在 2021 年第一季度迅速冲上 60,000 美元，为山寨行情打开空间。
不同于 2017 年以 ICO 为核心的「单点爆发」，2021 年的山寨季呈现出 多赛道齐飞 的格局。首先是 DeFi 的迅猛发展。Uniswap、Aave、Compound 等协议的 TVL（锁仓量）快速增长，推动 DeFi 概念代币走出独立行情；其次是 NFT 的横空出世，CryptoPunks、Bored Ape 等项目让「数字收藏品」成为全球热议话题，OpenSea 等交易平台交易量一度爆炸式增长；与此同时，以太坊的生态繁荣带动了 Solana、Avalanche、Polygon 等新公链的崛起，公链竞争格局正式拉开序幕。
在这种叙事推动下，ETH 从年初不足 1,000 美元，一路上涨至 4,800 美元；SOL 从不足 2 美元涨至 250 美元，成为年度最大黑马之一。整个加密市场市值在 2021 年 11 月突破 3 万亿美元，达到历史顶峰。
然而，行情的快速扩张也埋下了泡沫。大量模仿项目、过度金融化的 DeFi 产品，以及缺乏基本支撑的 Meme 币，在热钱涌入时迅速走红，但也在流动性退潮后大幅回落。随着美联储在 2022 年启动加息周期，全球资金面趋紧，加密市场迅速降温，山寨币普遍经历了 70%—90% 的深度回调。
回顾这一阶段，2021 年的山寨季展示了加密市场在流动性洪水和多元叙事的推动下，可以走向怎样的极端繁荣。
从历史复盘来看，美联储的降息可以分为两类：预防式降息和纾困式降息。1990、1995、2019 年属于前者，降息发生在经济尚未全面衰退之前，更多是为了对冲风险，往往能为市场注入新一轮增长动能；而 2001、2008 年则是在金融危机的重压下被迫大幅降息，市场随之经历剧烈下跌。放在当下，劳动力市场疲软、关税与地缘政治带来不确定性，但通胀已显缓和迹象，整体环境更接近「预防式降息」而非危机背景。正因如此，风险资产才得以在今年持续走强，比特币、美股双双创下历史新高。
加密市场面临的环境也与以往不同。政策面首次迎来前所未有的利好：稳定币逐渐纳入合规框架，数字资产财库（DAT）和以微策略为代表的财库管理成为企业配置趋势，机构通过 ETF 正式进场，现实世界资产（RWA）的代币化叙事也在加速普及。不同的叙事交织在一起，推动了一个比以往更广泛的市场基础。