然而，加密货币期权市场始终未迎来真正的爆发。2020 年，美国期权市场成交量约 70 亿份合约；如今，这一数字接近 120 亿份，名义价值约 45 万亿美元。美国期权市场规模约为期货市场的 7 倍，其中近一半交易来自散户，他们热衷于当天或周末到期的短期期权。Robinhood 的商业模式正是基于此：提供快速、便捷、免费的期权交易通道，并通过 「订单流付费」 模式（由 Citadel 等做市商付费）盈利。
但加密货币衍生品的情况截然不同：永续合约每月交易量约 2 万亿美元，是期权（每月约 1000 亿美元）的 20 倍。加密货币市场没有继承传统金融的现有模式，而是从零开始构建了自己的生态系统。
监管环境塑造了这种差异。传统市场受美国商品期货交易委员会（CFTC）约束，要求期货展期，带来操作摩擦；美国法规将股票保证金杠杆上限设为约 2 倍，还禁止 「20 倍永续合约」。因此，期权成了 Robinhood 用户（比如只有 500 美元的散户）将苹果股票 1% 的波动转化为 10% 以上收益的唯一方式。
加密货币的无监管环境为创新创造了空间。一切始于 BitMEX 的永续期货：顾名思义，这种期货没有 「交割」 日期，是永久的。你无需持有标的资产，只需反复交易。交易者为什么用永续合约？两个原因：
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相比现货交易，永续合约手续费更低；
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永续合约的杠杆更高。
大多数交易者喜欢永续合约的简单性。相比之下，期权交易需要同时理解多个变量：行权价选择、标的资产价格、时间衰减、隐含波动率和 Delta 对冲。大多数加密货币交易者直接从现货交易过渡到永续合约，完全跳过了期权的学习曲线。
2016 年，BitMEX 推出永续合约，瞬间成为加密货币交易者最喜爱的杠杆工具。同年，一个荷兰小团队推出了 Deribit，— 首个专注于加密货币期权的交易平台。当时比特币价格低于 1000 美元，大多数交易者认为期权过于复杂，没必要。12 个月后，风向突变：比特币飙升至 2 万美元，手握巨额库存的矿工开始买入看跌期权以锁定利润。2019 年，以太坊期权上线；到 2020 年 1 月，期权未平仓合约首次突破 10 亿美元。
如今，Deribit 处理了超过 85% 的加密货币期权交易量，可见市场仍然很集中。当机构需要大额交易时，他们不会选择订单簿，而是联系询价服务台或在 Telegram 上沟通，然后通过 Deribit 界面结算。Deribit 四分之一的交易量来自这种私人渠道，凸显了机构在这个看似散户主导的市场中的主导地位。
Deribit 的独特之处在于允许跨市场抵押。例如，你做多期货（比特币 10 万美元），同时买入 9.5 万美元的看跌期权。如果比特币价格下跌，期货多头会亏损，但看跌期权的增值能避免爆仓。当然，这里有很多变量，比如期权到期时间或期货杠杆率，但 Deribit 的跨市场抵押功能是其占据主导地位的关键原因。