USDT：场外借款利率 vs. 加权平均链上借款利率
比特币下图显示了跨多个应用和链的封装比特币（WBTC）在借贷应用中的加权借款利率。链上 WBTC 的借款成本通常较低，因为封装比特币主要用于链上市场的抵押品，借款需求不高。与稳定币相比，链上 BTC 的借款成本继续保持稳定，因为用户借入和偿还的频率较低。
加权 WBTC 借款利率（多链汇总）
链上与场外 BTC 借款利率的历史分化在第二季度持续存在。在场外市场中，BTC 的需求主要由两个因素驱动：1）做空 BTC 的需求；2）将 BTC 作为稳定币和现金贷款的抵押品。前者是链上借贷市场中不常见的需求来源，因此链上与场外 BTC 借款成本存在差异。
4 月初，随着市场从「解放日」低点强劲反弹，场外 BTC 利率小幅上升。然而，随着 7 月底市场降温，利率回落至第二季度初的 2.25% 水平。
BTC：场外借款利率 vs. 加权平均链上借款利率
ETH 与 stETH下图显示了跨多个应用和链的 ETH 和 stETH（Lido 协议上的质押 ETH）的加权借款利率。历史上，ETH 的借款成本高于 stETH，因为用户借入 ETH 以实施循环策略，从而获得对以太坊网络质押年利率的杠杆敞口（使用 stETH 作为抵押品）。因此，ETH 的借款年利率通常围绕以太坊网络质押年利率波动 30-50 个基点。当借款成本超过质押收益时，这种策略将变得不经济，因此 ETH 借款年利率很少长期高于质押年利率。然而，7 月 ETH 借款利率大幅飙升，原因是 Aave V3 Core 上的大量 ETH 被提取。下文将详细讨论这一事件的影响。
与 WBTC 类似，stETH 的借款成本通常较低，因为该资产主要用作抵押品，利用率相对较低。
加权 ETH 和 stETH 借款利率（多链汇总）
通过使用流动性质押代币（LSTs）或流动再质押代币（LRTs）作为抵押品（这些代币可产生收益），用户可以以较低（甚至为负）的净借款利率获得 ETH 贷款。这种成本效率推动了循环策略的实施：用户反复使用 LSTs 作为抵押品借入未质押的 ETH，质押后再将生成的 LSTs 用于借入更多 ETH，从而放大对 ETH 质押年利率的敞口。这种策略仅在 ETH 的借款成本低于 stETH 的质押年利率时有效。大多数情况下，用户可以顺利实施这一策略。然而在 7 月 15 日至 7 月 25 日期间，Aave V3 Core 上的 ETH 提取量接近 30 万枚，导致 ETH 借款利率飙升，从而使循环策略无利可图（下图中净利率持续高于 0%）。