于是我在常规银行应用中留出一些其他法币资金，冲动地买入了 MARA（MSTR 在那里可用，但没有其他 MicroStrategy 的工具）；虽然 MARA 像另一家国库公司一样发行股票和可转换债券来囤积比特币，但至少它有一个基础运营业务（挖矿），而且它的 mNAV 约为 1，所以我并没有为它们的金融市场、资本成本套利游戏支付溢价。
比特币国库公司究竟会如何失败？「我们很有可能在公开股票市场上经历一场类似互联网泡沫的繁荣与崩溃周期。」
——丹尼·诺尔斯（Danny Knowles），5 月 28 日，「比特币做了什么」
MicroStrategy 是防弹的。
正如林恩·奥尔登（Lyn Alden）在 MicroStrategy 第二季度财报电话会议上提出的问题所示，即使在比特币下跌 80% 的情况下，MicroStrategy 也会安然无恙。在 2022 年熊市期间，公司的处境要糟糕得多，当时它的比特币直接与保证金贷款和银行债务的抵押品挂钩。而在 2025 年，优先股主导的情况下，情况并非如此。
抛开传统金融分析师或记者对 mNAV 的偶尔痴迷，或者为什么一家公司的价值应该高于其持有的比特币，以及比特币圈内外对使用债务购买比特币的震惊，MicroStrategy 的融资方式保守得令人难以置信。公司持有的比特币价值约 770 亿美元；可转换债券的规模约为 50 亿美元（实际上是 80 亿美元，但其中一些已经深度价内，交易时更像是股权而非债务）。STRK、STRD、STRF 和 STRC 的优先股总额略高于 60 亿美元。（这使得公司的杠杆率约为 15%，意味着比特币必须下跌超过 85% 才会让公司面临任何偿付能力问题。）
另一个可能出现问题的途径是传统金融货币市场资本枯竭。MicroStrategy 通过以更低 / 更安全的资本成本（或更好的债务条件）或利用高于 1 的 mNAV（立即增值，因为它让塞勒以折扣价购买比特币）来超越比特币的能力取决于这些条件。如果这些条件消失，比如没有人购买国库公司的发行产品，金融资本流向其他地方；货币印刷停止；政府证券的利率飙升，等等我看不出 MicroStrategy 的 mNAV 如何不直接跌回 1。
最后 MicroStrategy 存在托管风险。作为最大的参与者，持有约 3% 的总供应量，蜜罐风险比比皆是。（对于分布在非常不同司法管辖区的小公司来说，这可能不是问题。）MicroStrategy 将其庞大的比特币存放在 Coinbase 托管中解决方案故意保持不透明。
如果 Coinbase 破产，MicroStrategy 的业务会怎样？或者更糟，新的政治风向带来没收或激进的税收政策？这些都是很好的问题，但也是非常遥远的尾部风险。我们真的需要那么担心它们吗？
无论比特币国库公司是为了将比特币带入全球资本市场的中心，还是这一切以灾难告终，我们仍需拭目以待。