Project Pine 设计了央行通过智能合约以数字国债为抵押自动执行条件性流动性供给的结构。该实验不仅仅是数字货币转账，更展示了央行可以直接调节货币供应量，实时注入或回收流动性，并将这些功能在链上自动化。
这超越了基准利率调整等间接政策信号传递方式，暗示了将央行政策执行通过智能合约实现、将金融系统治理 "代码化" 的新可能性。换而言之，CBDC 不仅仅是支付结算工具，更是央行精确、透明地数字化货币政策的制度性基础设施。
1.4. CBDC 与稳定币并行结构的新范式我们需要将 CBDC 与稳定币的并行结构视为新的范式。CBDC 并非简单的 "公共稳定币"，而应被看作数字金融时代政策执行手段、清算基础设施、系统信任构建的核心支柱；民间稳定币则应被视为面向一般用户需求的灵活快速的金融资产。
问题的关键不在于 "为什么两者都需要"。我们本来就在央行货币与商业银行货币的双重结构下运行，就算是在数字资产时代，这一结构将仅在技术层面发生变化而得以传承，因此我们预计 CBDC 与民间稳定币的并行结构将成为数字时代新的货币政策秩序。
银行稳定币 VS 非银行稳定币在 CBDC 与民间稳定币的并行结构逐步确立为一种政策秩序的过程中，我们可以将接下来的讨论进一步细化。关于民间稳定币的内部结构，目前出现了一个重要的争论焦点：银行稳定币与非银行稳定币是否应该并行发展，还是应该只选择其中一种进行制度化。
这两种类型虽然都具有与法定货币 1:1 锚定的结构，但在发行主体、政策接受度、技术实现方式、使用场景方面存在明确区别。银行稳定币是受监管金融机构基于存款或国债发行的数字货币，使用公链的情况较为有限。相比之下，非银行稳定币主要在公链上流通，大多由 Web3 项目、全球金融科技公司、加密货币企业作为发行主体。
2.1. 银行稳定币的目标银行稳定币在链上再现了传统制度内金融系统中存款的作用。摩根大通的 JPM Coin、日本 MUFG 的Progmat Coin、日本三井住友银行的日元稳定币、花旗银行的 RLN 等都是基于银行账户的稳定币，在 AML、KYC、存款人保护、财务稳健性等监管框架内运营。
这些稳定币在机构投资者间的券款对付（DvP）和资金对付（FvP）结算、贸易资金清算、投资组合管理等场景中，作为同时满足制度稳定性和智能合约自动化灵活性的数字现金使用，具备法律确定性、基于 KYC 的参与者控制、与央行准备金联动的可能性等特点。
特别是摩根大通的 Kinexys 和花旗银行的 RLN 案例，它们是在许可型（Permissioned）网络上运行，只允许预先验证身份、交易目的、资金来源的机构间进行交易，因此法律责任结构和监管应对都十分明确。此外，这些网络设计了基于存款的稳定币通过中心化节点结构和银行间共识协议实现实时支付和清算，使链上金融活动能够摆脱公链的波动性和监管风险。